福耀玻璃：短期受制成本上涨长期前景仍然看好
公司2008年中期实现营业收入28。98亿元，同比增长27。49％；实现净利润44031万元，同比增长5。66%；实现每股收益0。22元，ROE12。69%。
实现收入20。25亿元，同比增长22。36%；实现收入12。34亿元，同比增长38。20%。
点评：
公司业绩低于我们的预期。公司08年中期的业绩明显低于我们的预期，主要是由于（1）汽车整车销售增速放缓，如今年上半年国内汽车产量同比增长16。71%，增速同比下降5。65个百分点；（2）
由于重油、等原材料价格大幅上涨的背景下，公司产品的盈利能力受到明显挤压。
国内汽车玻璃收入增长好于行业平均水平。尽管汽车销售增速有所放缓，但由于公司主要供货厂商销售表现相对较好，这使得公司上半年国内OEM增速仍达到19。61%，由于下半年丰田汽车50%的订单（预计为30万套/年左右）逐渐开始实施，国内OEM收入仍有望保持20%左右增长；此外，公司加大国内AGR市场的开拓力度，上半年国内汽车玻璃ADR增速达到28。12%。我们估算公司国内汽车玻璃收入同比增长23%左右，尽管大家预期08年汽车销售增长在15%左右，但综合公司的OEM及AGR业务，我们认为08年国内汽车玻璃收入增长仍有望维持上半年水平。
出口收入增速明显放缓，出口OEM收入增长仍保持翻番增长。全球经济环境对公司出口产生一定的影响，公司上半年出口收入同比增长为15。0%，同比下降22。6个百分点。公司上半年按外币计出口同比增长24。3%（考虑汇率因素增长为21。9%），出口收入增速低于汽车玻璃出口收入增速，主要是由于去年出口收入中含有浮法玻璃业务，而今年出口收入中浮法玻璃收入很少。从汽车玻璃出口来看，由于出口AGR增速相对较慢（参考北美地区收入，估算出口AGR收入增速在11%左右），汽车玻璃出口收入更多依靠出口OEM业务拉动，据我们了解，公司上半年出口OEM收入仍保持翻番增长。对于全年来言，我们认为汽车玻璃出口收入仍可维持上半年的增速水平。
重油、纯碱价格走势成为公司盈利的风向标。重油、纯碱占浮法玻璃生产成本60%左右，折算到汽车玻璃，重油、纯碱所占的比重为15-20%，相比较而言，汽车玻璃所面临的成本压力相对较小，公司汽车玻璃毛利率为36。01%，同比下降1。83个百分点，相比较07年盈利能力控制不错（07年为35。8%）；而浮法玻璃的成本压力则很大，上半年公司浮法玻璃毛利率为14。76%，同比下降8。21个百分点；从目前情况来看，国际原油价格已经从高位回落，而纯碱价格也基本见顶，应该说公司的成本压力将有望减小，公司的盈利也有望逐渐改善。
公司未来最大看点在汽车玻璃出口OEM。公司目前汽车玻璃OEM占全球的份额为10%左右，但如果剔除中国因素，则公司只有2%左右的份额，而国际整车市场容量（不含中国）是国内的6-7倍，公司产品已获得国际八大车厂的认可，我们认为未来出口OEM仍将持续放量，这也将是公司未来最大的看点。
下调盈利预测，维持“推荐”评级。我们下调公司08-10年的EPS至0。52元、0。66元、0。86元，随着重油、纯碱价格的见顶回落，公司也将逐渐度过经营困难期，公司目前08年的动态PE仅为12倍，从长期角度来看，公司已经具备投资价值，目标价位10元，维持公司“推荐”评级。
